1.全年粗钢产量增幅低于去年，高炉长流程产量弹性小，关注短流程电炉产量变化

　　今年1-4月份，受疫情影响，钢厂开工不足，4月粗钢产量当月同比微增0.2%，5月份疫情得到基本控制，全国复产复工，钢厂产量迅速上升，当月产量同比增长4.2%，累计同比增长0.9%。6月份的日均生铁产量持续创新高，月均生铁产量高达246.5万吨，月环比增长2.9%。从钢厂产能利用率和利润等情况综合来看，当前需求进入季节性淡季，高炉检修增多，产能利用率见顶下行，日均生铁产量高位下降，6月的当月产值或已达到年内峰值。从历年产量情况看，7-8月份和11-12月份都是需求季节性淡季，除了利润特别好的年份外，产量也会跟随需求季节性走弱。所以我们预估7-8月产量将呈季节性下降态势，同时考虑今年电炉成本高企，预计下降幅度要高于去年。9-10月是下半年需求高峰，不管是钢厂还是下游建筑业，将加速赶工冲业绩。而11-12月份产量取决于市场对价格的预期，考虑政府对房地产长周期管控的政策基调，以及今年钢材的高库存事实，预计今年冬季产量将跟随季节性下降。

　　今年废钢价格一直坚挺(主要原因是今年制造业开工不足，使得废钢回收有限)，电炉利润高企，当前电炉成本高达3680元，部分地区处于亏损状态，电炉开工已经处于下滑态势。当前电炉开工率为73.77%，环比下降0.67%，同比下降6%；产能利用率60.4%，环比下降2.8%，同比下降11.5%。根据去年电炉减产幅度，产能利用率下降20个百分点，将影响全国日均产量下降4%。

　　综合长流程和短流程情况看，长流程钢厂产量将跟随需求的季节性波动而波动，全年产量弹性较少；而电炉产量将跟随利润变动而变化，当前部分地区电炉处于亏损状态，预计后期产量将见顶下滑。长流程高炉检修叠加短流程利润收缩主动减产，7-8月份产量收缩幅度可能将高于往年。我们预估全年粗钢产量保持正增长，但增速低于去年。

　　2.需求端存韧性，全年耗钢量同比持平

　　螺纹钢下游需求主要是房地产和基建。房地产的新开工面积和施工面积将直接决定耗钢量。而房地产的销售面积是先行指标，销售回款决定房地产投资额，从而影响新开工和施工体量。

　　新冠疫情影响下国内经济下行压力大，为支持经济复苏，国内货币政策宽松，上半年房地产销售情况经历了停滞-重启增长的过程。1-2月由于疫情房地产市场全面停滞，销售面积累计同比降40%。后随着全国楼市逐步复工复产，地产销售直线回升。5月累计同比降幅已收窄至12.3%。5月当月，全国商品房销售规模大幅增量，同比增速由负转正且创近一年以来增速新高，同比增9.7%。影响房地产销售主要有两个方面，一个是利率；另一个就是房价。利率方面，1-4月货币市场利率持续下行(shibor：1周最低下跌至1.481)，5月份货币边际收紧，市场利率开始回升(当前1.794)，目前依然处在较低水平。经济整体处于复苏的背景下，货币政策进一步收紧的可能性不大，低利率环境为地产销售提供了有利支撑。其次，从房价的情况来同步印证地产销售情况(一般销售好，房价涨)，一、二、三线城市5月二手房房价环比分别上升1.1%、0.4%、0.3%。说明地产销售量价双双上升。

　　综上，预计宽货币背景下，地产销售将持续回升，但全年增速预计低于去年，根据克而瑞研究预测同比下跌5%左右。从全年地产销售同比下滑背景下，今年地产行业投资意愿是否能重演2018年的赶工现象？考虑到“两会”政府工作报告明确提出稳住经济基本盘，集中精力抓好“六稳”、“六保”，货币政策整体稳健偏积极，且当前房企融资环境维稳，成本结构性下降，叠加销售去化形势良好，预计多数企业下半年仍会加紧开工、加快推盘，弥补此前疫情带来业绩负面影响，也会刺激下半年新开工绝对量稳步增长，维持高位。但受2019年下半年基数较高影响，预计新开工面积同比增幅仍将保持低位波动，影响全年地产用钢同比下滑。

　　基建作为逆周期调节的主要手段，从2019年增速缓慢回升，今年受疫情影响，政府刺激基建力度加大。5月，基建投资当月同比高达10.9%，1-5月累计同比降幅也收窄至-3.3%。今年政府多措施保障基建发展资金：首先是提高专项债额度，1-5月已发行的新增专项债高达2.25万亿(全年2.75万多亿额度)，下半年仍有1.5万亿专项债待发行；其次是扩大杠杆，扩大作为项目资本金的范围。项目收益专项债和投向基建的特别国债均可用作项目资本金，且鼓励提高资本金比例，这将进一步撬动基建投资力度。从1-5月数据看有接近70%用于广义基建，远远超过2019年不到30%水平。我们预计专项债中用于广义基建新增2万亿资金，影响基建投资增速增长10%左右。考虑到地产投资5%的减量和基建投资10%的增量幅度，预计全年螺纹钢耗钢需求同比持平状态，并且一季度疫情影响，下游一度停工，下半年存在赶工冲业绩需求，下半年耗钢量或强于上半年。

　　3.利润：电炉成本对价格有支撑

　　今年吨钢利润明显收敛，当前长流程螺纹吨钢利润150元左右，热轧吨钢利润300元左右，结合今年铁矿石供给偏松的情况，预计长流程吨钢利润继续收敛的空间不大，同时叠加环保限产环境宽松，长流程主动减产的空间不大。供给端主要变化是长材和板材产量切换，以及短流程电炉对长材产量的影响。今年废钢价格坚挺，电炉成本高企，部分区域电炉亏损，7月开始电炉开工就有下行趋势，电炉成本对成材价格有支撑。

　　4.总结：钢价估值中性，逢回调做多为主

　　1-5月粗钢产量累计同比增长1.9%，考虑到6月高炉开工见顶，电炉开始减产，7-8月份产量将呈现季节性下降，预计全年产量保持正增长，但增速低于去年。而需求端结合地产和基建的情况，地产投资增速下滑，但基建下半年还有上升空间，综合看全年耗钢量将同比持平，钢材全年供需弱平衡。当前长材吨钢利润4%，板材吨钢利润8%，同时盘面与现货接近平水，虽然钢价当前库存压力高于去年，但成本支撑下，继续下跌空间有限，我们认为当前钢价价格估值中性，预计下半年波动区间在3200-4000元。考虑到需求走弱和高库存是是市场预期，只要现实比预期好，盘面都将提振上行，叠加远月贴水不利于空头兑现利润，所以操作上建议逢回调做多为主。

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